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今年2月4日中國人民銀行（大陸央行）宣布自2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5％，對小微企業貸款佔比達標的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低存準率0.5％，對中國農業發展銀行額外降低存準率4％，市場人士估算釋放金資總量合計超過6千億元人民幣。看似利多訊號，而市場反應卻是股債雙跌，對比去年11月降息之後的股市大漲相距甚遠，引發市場對降準效果的疑慮。if (typeof(ONEAD) !== "undefined"){ONEAD.cmd = ONEAD.cmd || [];ONEAD.cmd.push(function(){ONEAD_slot('div-inread-ad', 'inread');});} 筆者認為，人民幣貶值是觸發本輪降準的重要因素。近期在歐洲央行宣布歐元QE計劃以來，美國以外各國貨幣競貶的壓力下，中國政府存在著主動貶值以穩定出口的動力，然而若人民幣大幅走貶將會直接導致資金流出，使得境內貨幣市場流動性趨緊，對目前孱弱的實體經濟發展十分不利。而觀察歷次人民幣貶值期間，均伴隨著中國人行降準，以釋放流動性來對沖資金流出，本次也不例外。以過去兩次降準經驗來看，降準雖與貶值有關，但更重要的目的還是在於釋放流動性，增加信貸供給來穩定經濟發展。觀察以往中國人行的政策放鬆週期往往同時啟動降息降準，意味著同時增加信貸的供給與需求，而且過去每次放鬆週期的降息均在兩次以上，降準在3次以上，加上2014年經濟成長率也創下24年新低，判斷本輪降息降準次數應不會低於歷史。因此未來至少還有1次以上降息以及2次以上降準的機會，貨幣寬鬆大門才剛剛打開。中國總理李克強在世界經濟論壇中提到：「將推動普惠金融的發展，大力發展中小銀行、民營銀行，發展多層次資本市場，使企業的槓桿率通過資本市場的發展、通過直接融資逐步降低。」此一番話意味著透過這一輪牛市來降低企業資產負債比率，並同時化解存量債務風險，以便解決企業融資難的問題意圖十分明顯。易言之，貨幣寬鬆雖不一定能達到刺激經濟的目的，但出於防範存量債務風險的考量下，寬鬆貨幣政策仍將持續進行。即使貨幣寬鬆最後無法作用於實體經濟上，但仍會以資產價格的形式表現出來。貨幣流入股市可以降低企業負債率；貨幣流入房地產可以透過抵押品價值上升來緩解信用風險和銀行信用資產品質的壓力。因此貨幣寬鬆在減低經濟陷入通貨緊縮而導致衰退這一點上具有積極的作用。當前中國經濟下行壓力加大、貨幣政策趨於寬鬆、金融監管力度增強，都增加市場不確定性。經濟持續下行，市場對於貨幣寬鬆穩增長的預期亦持續加大，經濟預期與政策預期之間的分歧也將更加嚴重，市場震盪幅度有加大趨勢。而經濟平穩是股市長牛的基礎，短期而言，如果經濟尚未觸底，僅靠政策寬鬆預期升高，市場信心雖仍可逐漸修復，但由於缺乏經濟基本面的支撐而顯的力不從心，市場表現將進入區間盤整。面對即將來臨的春節長假，市場資金需求量大，預料降準可為市場提供充足流動性。而另一方面，人行持續透過人民幣中間價強勢維穩人民幣匯率，節前人民幣匯率趨於穩定，資金外流壓力減緩。年後的觀察重點仍以政策風向為主，經濟數據短期內受春節因素影響，即便與去年同期出現增長，但仍難以判讀為趨勢出現反轉訊號，預料需等到3月初之後，總體經濟形勢才會較為明朗。此期間操作建議以價值投資法布局表現相對穩健之低估值、高殖利率的大型藍籌股為佳，短期可規避來自資金面的衝擊，長期則有望成為政策放鬆的第一線受惠族群。
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